Zamenljiva arbitraža | Strategija | Primeri | Tveganja

Opredelitev zamenljive arbitraže

Konvertibilna arbitraža se nanaša na strategijo trgovanja, ki se uporablja za izkoriščanje cenovne neučinkovitosti med delnico in kabrioletom, kjer bo oseba, ki uporablja strategijo, zasedla dolg položaj v zamenljivi vrednostni papirji in kratki položaj v osnovni delnici.

Je dolgoročna strategija trgovanja, ki jo podpirajo hedge skladi in obsežni trgovci. Takšna strategija vključuje dolgo strategijo zamenljive vrednostne papirje s sočasno kratko pozicijo na osnovni navadni delnici, da se izkoristijo razlike v cenah med obema vrednostnima papirjema. Zamenljiva vrednostna papirja je tista, ki jo je mogoče pretvoriti v drugo obliko, na primer zamenljivo prednostno delnico, ki jo je mogoče spremeniti iz delnice zamenljive preferenciale v delnico lastniškega kapitala / navadne delnice.

Zakaj uporabljati konvertibilno strategijo arbitraže?

Utemeljitev sprejetja konvertibilne arbitražne strategije je, da dolga kratka pozicija povečuje možnost  dobička z relativno nižjo stopnjo tveganja . Če vrednost delnic pade, bo arbitražnemu trgovcu koristila kratka pozicija na zalogi, saj gre za lastniški kapital in vrednostne tokove v smeri trga. Po drugi strani pa bodo zamenljive obveznice ali obveznice imele omejena tveganja, saj gre za instrument s fiksno stopnjo dohodka.

Če pa delnica dobi dobiček, bo izguba na kratki poziciji delnic omejena, saj se bo izravnala z dobičkom na konvertibilnem vrednostnem papirju. Če delnice trgujejo po paru in ne gredo niti navzgor niti navzdol, bo konvertibilni vrednostni papir ali zadolžnica še naprej plačeval stalno kuponsko stopnjo, ki bo izravnala stroške držanja kratkih delnic.

Druga ideja, ki temelji na sprejetju zamenljive arbitraže, je, da so zamenljive obveznice podjetja neučinkovito ocenjene glede na delnice podjetja. To je lahko zato, ker podjetje lahko privabi vlagatelje, da vlagajo v dolžniški kapital podjetja in tako ponudi donosne obrestne mere. Arbitraža poskuša izkoristiti to napako pri določanju cen.

Poglejte si tudi Obračunavanje zamenljivih obveznic

Kakšno je razmerje žive meje pri zamenljivi arbitraži?

Razmerje varovanja pred tveganji, ki ga je treba poznati pri zamenljivih arbitražah. To razmerje primerja vrednost položaja, ki ga držimo z uporabo žive meje, v primerjavi s celotnim položajem.

Na primer, če ima nekdo 10.000 USD tujega kapitala, to vlagatelja izpostavi FOREX-ovemu tveganju. Če se vlagatelj odloči, da bo z lastno pozicijo zavaroval lastniški kapital v vrednosti 5000 USD, je razmerje varovanja pred tveganjem 0,5 (50/100). To doseže vrhunec, da je 50% lastniškega položaja preprečeno zaradi valutnih tveganj.

Zamenljiva arbitražna tveganja

Zamenljiva arbitraža je bolj zapletena, kot se sliši. Ker je pred konverzijo v lastniške deleže navadno treba imeti zamenljive obveznice določen čas, je za arbitra / upravitelja sklada ključnega pomena, da natančno oceni trg in vnaprej ugotovi, ali lahko vplivajo tržne razmere ali kateri koli drugi makroekonomski dejavniki. v časovnem okviru, v katerem je pretvorba dovoljena.

Na primer, če je sklad pridobil zamenljivi instrument družbe ABC Co. z obdobjem zaklepanja 1 leto. Vendar bo po enem letu objavljen letni proračun držav, pri čemer naj bi uvedli 10-odstotni davek na razdelitev dividend na dividende, ki jih je družba napovedala na lastniške deleže. Tak ukrep bo dolgoročno vplival na trg in tudi vprašanje držanja zamenljivih zalog.

Arbitraži lahko postanejo žrtev nepredvidljivih dogodkov brez omejitev negativnih učinkov. En primer je bil leta 2005, ko je veliko arbitrov imelo dolge pozicije v zamenljivih obveznicah General Motors (GM) in kratke pozicije v delnicah GM. Pričakovali smo, da bo sedanja vrednost zalog gensko spremenjenih organizmov upadla, vendar bo dolg še naprej ustvarjal prihodke. Vendar pa so bonitetne agencije začele zmanjševati dolg in vlagatelj milijarder je poskušal opraviti večji nakup svojih delnic, kar je povzročilo, da so strategije upraviteljev skladov na koncu.

Zamenljiva arbitraža se sooča z naslednjimi tveganji -

  1. Kreditno tveganje : večina zamenljivih obveznic je lahko pod naložbenim razredom ali pa nima nobenih obetavnih izrednih donosov, zato obstaja znatno tveganje neplačila.
  2. Tveganje obrestnih mer: zamenljive obveznice z daljšo zapadlostjo so občutljive na obrestne mere in čeprav so delnice s kratko pozicijo določena strategija varovanja pred tveganjem, lahko nižja razmerja varovanja pred tveganji zahtevajo dodatno zaščito.
  3. Tveganje upravitelja : Upravitelj lahko napačno oceni zamenljivo obveznico, zaradi česar bo postavljena pod vprašaj arbitražna strategija. Če so vrednotenja napačna in / ali se poveča kreditno tveganje, se lahko vrednost konverzije obveznic zmanjša / odpravi. Tveganje upravitelja vključuje tudi operativno tveganje podjetja. Sposobnost upravitelja, da vstopi / zapusti položaj z minimalnim tržnim vplivom, bo neposredno vplivala na donosnost.
  4. Pravne določbe in tveganje prospekta: prospekt vsebuje številne stopnje potencialnih tveganj, ki izhajajo iz takšnih strategij, kot so predčasni razpis, pričakovane posebne dividende, zamuda pri plačilu obresti v primeru razpisa itd. Konvertibilni arbitri se lahko najbolje zaščitijo, če se zavedajo potenciala pasti in s prilagajanjem vrst žive meje za prilagajanje takšnih tveganj. Zavedati se je treba tudi pravnih posledic in nestanovitnosti, ki veljajo na delniških trgih in na obvezniških trgih.
  5. Valutno tveganje: zamenljive možnosti arbitraže pogosto prečkajo več meja, ki vključujejo tudi več valut in izpostavljenost različnih pozicij valutnim tveganjem. Tako bodo morali arbitri uporabiti terminske terminske pogodbe ali terminske pogodbe za varovanje pred takimi tveganji.

Primer zamenljive arbitraže

Vzemimo praktičen primer, kako bo delovala kabrioletna arbitraža:

Začetna cena zamenljive obveznice je 108 USD. Arbitražni upravitelj se odloči za začetno denarno naložbo v višini 202.500 USD + 877.500 USD izposojenih sredstev = Skupna naložba 1.080.000 USD. V tem primeru bo razmerje med dolgom in kapitalom 4,33: 1 (dolg je 4,33-krat večji od zneska kapitalske naložbe).

Cena delnice znaša 26.625 na delnico, upravitelj pa skrajša 26.000 delnic, ki stanejo 692.250 ameriških dolarjev. Prav tako je treba ohraniti 75-odstotno razmerje varovanja pred tveganjem, zato bo razmerje konverzije obveznice (26.000 / 0,75) = 34.667 delnic.

Predpostavili bomo enoletno obdobje hrambe.

Skupni donos lahko prikažemo s pomočjo spodnje tabele:

Denarni tok v zamenljivi arbitraži

Povratni virVrni sePredpostavka / Opombe
Prihodki od obresti od obveznic (dolgo)50.000 dolarjev5% kupon na znesek v višini 1.000.000 USD
Odbitek za kratke obresti (na zalogi)8.653 USD1,25% obresti na izkupiček v višini 692.250 ameriških dolarjev na podlagi 75-odstotnega začetnega razmerja varovanja pred tveganji [26.000 delnic, prodanih po 26.625 ameriških dolarjih = 692.250 ameriških dolarjev, glede na 34.667 delnic enakovrednosti obveznic].
Manj:
Stroški finančnega vzvoda(17.550 USD)2% obresti na 877.500 USD izposojenih sredstev
Izplačilo dividende (kratka zaloga)(6.922 USD)1-odstotni donos dividende na 692.250 ameriških dolarjev (tj. 26.000 delnic)
Skupni denarni tok ……… (1)34.481 USD

Vrnitev arbitraže

Povratni virVrni sePredpostavka / Opombe
Vrnitev obveznice120.000 dolarjevKupljeno po ceni 108 in ob predpostavki, da se prodaja po ceni 120 na 1000 dolarjev
Donos zalog (113.750 USD)Prodaja lastniških delnic v višini 26.625 USD, delnice pa so se povečale na 31,00 USD [tj. Izguba 4,375 USD * 26.000 delnic]
Skupna vrnitev arbitraže …… .. (2)6.250 USD
Skupni donos (1) + (2) 40.431 USD(Skupna donosnost 40.431 USD je 20% ROE v višini 202.500 USD)
  

Vire ROE lahko prikažete s pomočjo spodnje tabele:

Povratni virPrispevekOpombe
Prihodki od obresti od obveznic (dolgi)4,6%Obresti v višini 50.000 USD / cena obveznice 1.080.000 $ * 100 = 4,6%
Odbitek za kratke obresti (delnice)0,8%Obresti v višini 8.653 USD / cena obveznice 1.080.000 * 100 = 0,8%
Izplačilo dividende (delnice)-0,6%Dividende v višini 6.922 USD izplačane / cena obveznice 1.080.000 USD * 100 = -0,6%
Stroški finančnega vzvoda-1,6%Obresti v višini 17.550 USD vplačanih / obveznic v višini 1.080.000 USD * 100 = -1,6%
Vrnitev arbitraže0,6%Donos 6.250 zasluženih USD / cena obveznice 1.080.000 USD * 100 = 0,6%
Vrnitev brez pričakovanja3,8%Skupna donosnost 40.431 USD zasluženih / cena obveznice 1.080.000 USD = 3,8%
Prispevek finančnega vzvoda16,2%Prispevek finančnega vzvoda je zelo pomemben.
Skupni donos20,0% 

Pričakovanja upravitelja konvertibilnega arbitražnega sklada

Na splošno kabrioletni arbitraži iščejo kabriolete, ki imajo naslednje značilnosti:

  1. Visoka volatilnost - osnovna delnica, ki kaže nadpovprečno nestanovitnost, saj jim s tem zagotavlja večjo verjetnost, da bodo zaslužile višji dobiček in prilagodile razmerje varovanja pred tveganjem.
  2. Nizka premija za konverzijo - premija za konverzijo je dodaten znesek, plačan za zamenljivo vrednostno papirje, nad njegovo vrednostjo konverzije, izmerjeno v%. Na splošno je bolj primeren kabriolet s premijo za pretvorbo 25% in manj. Nižja konverzijska premija kaže na nižje obrestno tveganje in kreditno občutljivost, ki sta zelo težko varovati kot lastniško tveganje.
  3. Nizka ali brez delniške dividende na osnovne delnice - Ker je varovalna pozicija kratka na osnovnih delnicah, mora biti vsaka dividenda na delnici izplačana dolgemu lastniku delnice, saj je predvidevanje strategije padanje cene delnice. Tak primer bo ustvaril negativni denarni tok v varovanju pred tveganjem.
  4. Visoka gama - visoka gama pomeni, kako hitro se delta spreminja. Delta je razmerje med primerjavo spremembe cene osnovnega sredstva in ustrezne spremembe cene pogodbe o izvedenih finančnih instrumentih. Kabriolet z visoko gamo pogosteje ponuja možnosti dinamičnega varovanja pred tveganjem in tako ponuja možnost večjih donosov.
  5. Podcenjena zamenljiva - Ker je varovana zamenljiva pozicija dolga pozicija, bo arbitraž iskal vprašanja, ki so podcenjena, ali trguje z implicitno nihajnostjo pod povprečnimi tržnimi donosi. Če ima kabriolet prihodnost vrnitve do običajnih donosov, bo to primerna priložnost za upravitelja, da ga unovči.
  6. Likvidnost - arbitražni arbiter daje prednost visoko likvidnim vprašanjem, saj se lahko uporabi za hitro vzpostavitev ali zapiranje pozicije.

Skupne menjave zamenljive arbitraže

Konvertibilnih arbitražnih poslov je veliko, nekaj najpogostejših pa je:

  • Sintetični vložki: Gre za zelo občutljive kapitalske posle, ki se opravljajo v denarju in s konverzijami z manj kot 10-odstotno premijo. To so kabrioleti z visoko delto, primerno kreditno kakovostjo in trdno obveznico. Spodnja vrednost obveznic je obrestna mera, ki jo obveznice ponujajo, in je fiksna stopnja donosa (del obveznic zamenljive vrednostne papirje na podlagi njene kreditne kakovosti, izražene v%).
  • Gamma Trades: Takšna trgovanja nastanejo z vzpostavitvijo delta nevtralnega ali morebitnega pristranskega položaja, ki vključuje zamenljivo vrednostno papirje z razumno kreditno kakovostjo in istočasno kratko prodajo delnic. Ker so takšne delnice zaradi svoje narave spremenljive, zahteva ta strategija natančen nadzor z dinamičnim varovanjem pozicije, tj. Neprekinjenim nakupom / prodajo delnic osnovne delnice.
  • Vega Trades: Znan tudi kot „volatilnost trgovanja“ vključuje vzpostavitev dolge pozicije v konvertibilnih vozilih in prodajo primernih nakupnih opcij osnovnega trgovanja z delnicami pri visoki volatilnosti. To zahteva tudi skrbno spremljanje pozicij, ki vključujejo navedene klicne možnosti, saj se mora cena odkupne opcije izteči in se morajo izteki čim bolj ujemati s pogoji zamenljive vrednostne papirje.
  • Trgovanja z denarnim tokom: Cilj takšnih poslov je pridobiti največje denarne tokove iz možnosti arbitraže. Ta strategija se osredotoča na zamenljive vrednostne papirje z razumnim kuponom ali dividendnim dohodkom glede na osnovno navadno dividendo in konverzijsko premijo. Ponuja donosne alternative trgovanja, pri katerih kupon iz dolge pozicije ali dividende / rabata, prejete s kratke pozicije, izravna plačano premijo v določenem časovnem obdobju.

Oglejte si tudi strategije za najboljše hedge sklade

Zaključek

Konvertibilna arbitražna strategija je v zadnjih dveh desetletjih prinesla privlačne donose, ki niso povezani z individualno uspešnostjo obveznic ali delniškega trga. Odločilni dejavnik za uspeh takšne strategije je tveganje upravitelja in ne usmerjeno tveganje lastniškega kapitala ali obveznic. Poleg tega je visok vzvod tudi potencialni dejavnik tveganja, saj lahko zmanjša zasluženi donos.

Leta 2005 so odkupi vlagateljev pomembno vplivali na donos strategije, čeprav je največji odkup še vedno bistveno manjši v primerjavi s tradicionalnimi trgi delnic in obveznic. To je v nasprotju z dobro uspešnostjo konvertibilne arbitražne strategije v obdobju 2000–2002, ko so bili trgi zelo nestanovitni zaradi dot com krize. Zdi se, da je strategija še vedno dobro varovanje portfelja v nestanovitnih situacijah.

Znano je, da so takšne strategije zelo koristne v razburkanih tržnih razmerah, saj je treba izkoristiti razlike v cenah. Nujno je nenehno spremljanje trgov in izkoriščanje situacij, ko so obveznice / delnice podcenjene. Donosi iz obveznice bodo fiksni, kar vodi upravitelja v razmeroma varnejšem položaju, vendar mora napovedati nestanovitnost trga tudi za povečanje njihove donosnosti in izkoristiti največjo korist iz strategij hkratnega zadrževanja in prodaje.