Plačilo v obliki obveznice | Opredelitev PIK | Obresti | Primer

Definicija plačila (PIK)

Kadar izdajatelj obveznice plača obresti z dodatno izdajo obveznic namesto z gotovinskim plačilom, je to znano kot plačilo v naravi, zato se obresti ne plačujejo do zapadlosti obveznice in celotne obresti se plačajo v času zapadlosti in s tem zmanjšuje breme gotovinskega plačila izdajatelja dolga ali obveznic.

Pojasnilo

Struktura kapitala podjetja ni nič drugega kot karirasti odbor. Na voljo so različni načini financiranja, ki ustrezajo situaciji in potrebam podjetij. Vsi vemo, da preprosta struktura dolga vključuje nabavo financ po naknadnih plačilih obresti in glavnice na vnaprej določene datume. Ko gre za financiranje podjetij, pa je temu dodano še veliko več plasti. Podjetja običajno načrtujejo oblikovanje strukture, ki je enostavna glede denarnih tokov, davčno učinkovita in dovolj prožna, da lahko upošteva nepredvidene dogodke. Takšna struktura dolga se imenuje „plačilo v naravi“ ali PIK.

Obveznica PIK je tista, pri kateri posojilojemalka ne plača denarnih obresti, dokler celotna glavnica ni odplačana ali odplačana. Namesto tega se na vsak dan zapadlosti obresti kapitalizirajo natečene obresti. Lahko se doda glavnici ali pa se "plača" z izdajo nadaljnjih posojil, obveznic ali prednostnih delnic z obrestmi ali dividendami, plačanimi v vrednostne papirje. Pravzaprav tako izhaja njegovo ime, kar pomeni, da se obresti lahko plačujejo z drugimi instrumenti, ki niso gotovina. Opozoriti je treba, da so vrednostni papirji, ki se uporabljajo za poravnavo obresti ali dividend, na splošno enaki osnovnim vrednostnim papirjem, vendar imajo pogosto različne pogoje.

Če se vrnemo k osnovam, plačilo v naravi ni nič drugega kot oblika mezzaninskega dolga. Mezzaninski dolg je vmesna plast kapitala, ki je med zavarovanim starejšim dolgom in lastniškim kapitalom. To je kapital, ki na splošno ni zavarovan s premoženjem in se v glavnem izplača, odvisno od sposobnosti posojilojemalca (podjetja), da dolg poplača iz prostega denarnega toka. Mezzaninsko financiranje je običajno dražje od starejšega dolga, vendar je cenejše od lastniškega kapitala.

Primer

Dovolite nam, da plačilo v naravi razumemo na preprostejši način: predpostavimo, da podjetje najame mezaninsko posojilo za 20 milijonov dolarjev s 15-odstotnimi trenutnimi denarnimi obrestmi in 4-odstotnimi obrestmi v PIK-u, brez nakupnih nalogov in z datumom zapadlosti opombe čez pet let. . Po enem letu se trenutne obresti, 3 milijone dolarjev, plačajo v gotovini v skladu s pogoji posla, obresti PIK v višini 800.000 dolarjev pa se plačajo varščino in se naberejo na glavni znesek bankovca, kar poveča ta znesek na 20,8 USD milijonov. To se še naprej zapleta do konca petega leta, ko bo posojilodajalec prejel plačilo v obliki denarnih obresti v denarju, ko bo zapis plačan ob zapadlosti.

Značilnosti PIK-a ali plačila v naravi

Glavne značilnosti dolga PIK ali plačila v naravi so:

NezavarovanoTa posojila so običajno nezavarovana, tj. Niso zavarovana s kakršno koli zastavo sredstev kot zavarovanjem
DospelostiZapadlost plačilnega dolga običajno presega 5 let
Hibridna varnostZa to posojilo je priložen snemljiv nalog, ki pomeni pravico do nakupa določenega števila delnic delnic ali obveznic po določeni ceni za določeno časovno obdobje ali kakršen koli podoben mehanizem, ki posojilodajalcu olajša udeležbo v pričakovani uspeh podjetja.
Omejeno refinanciranjeRefinanciranje plačil v obliki posojil je običajno omejeno v prvih letih. Če je dovoljeno, ima visoko ceno

Kateri so razlogi za vplačilo blaga?

Vemo, da se večina podjetij odloči za prijazno plačilo zaradi nekaterih svoboščin, ki jih ponuja. Poglobimo se, da bomo razumeli podrobne razloge za vključitev dolga plačila v plačilo (PIK) v kapitalsko strukturo z vzvodom.

Povečan vzvod

Ta dolžniški instrument povečuje izposojevalno sposobnost podjetja in jim omogoča, da izkoristijo svojo kapitalsko strukturo, ne da bi ustvaril prevelik pritisk na njihov denarni tok.

Prilagodljivost

Plačilo v obliki dolga daje posojilojemalcu večjo mero prilagodljivosti v primerjavi z drugimi dolžniškimi instrumenti. To jim dodatno omogoča, da zaščitijo denar za druge kapitalske izdatke, anorgansko rast ali prevzeme ali se zaščitijo pred morebitnimi upadi v poslovnem ciklu.

Izplačilni dogodki

Velikokrat se PIK uporablja pred dogodkom izplačila (na primer IPO ali likvidacija), da se predvidijo in zaklenejo realizacije gotovine in hkrati zaščiti sponzor lastniškega kapitala.

Primerno za podjetja z dolgim ​​operativnim ciklom

Za podjetja, ki so običajno brez denarja in imajo dolge gestacijske cikle za svoje izdelke, se zdi, da je najprimernejše plačilo v obliki plačila. Imajo priložnost razširiti svoje poslovanje z dodatnim financiranjem, vendar z minimalnim odlivom denarja.

Vrste plačil v obliki

Plačilo v naravi se kaže v različnih oblikah. Čeprav osnovni koncept ostaja enak, obstajajo manjše razlike glede na situacijo in cilj financiranja. Nekatere izmed priljubljenih oblik so:

# 1 - Pravi PIK

Obveznost plačila obresti (ali dela obresti) v naravi je obvezna in je vnaprej določena v smislu dolga. To je pravzaprav navaden vanilin PIK.

# 2 - Plačajte, če lahko

Posojilojemalec (ali izdajatelj) naj bi plačeval obresti v gotovini, če so izpolnjeni nekateri omejeni kriteriji plačila. Če predpisani pogoji niso izpolnjeni zaradi situacij, kot so starejše omejitve dolga, ki posojilojemalcu (ali izdajatelju) preprečujejo, da bi pridobil zadostna sredstva svojih hčerinskih družb), se obresti plačajo v naravi, običajno po stopnji, višji od plačila v gotovini. Čeprav se te strukture PIK ne morejo izogniti prevladujočim omejitvam ali preizkusu plačil, njihova obveznost plačevanja z gotovino zmanjšuje finančno prožnost in likvidnost izdajateljev.

# 3 - Holdco PIK-ji

Nekateri PIK-i imajo dodatno tveganje, da bodo izdani na ravni holdinške družbe, kar pomeni, da so "strukturno" podrejeni in so odvisni izključno od preostalega denarnega toka, če sploh, od delujoče družbe, ki jim bo servisirala.

# 4 - Plačajte, če želite / preklapljanje PIK

Posojilojemalec (ali izdajatelj) lahko po lastni presoji plača obresti za določeno obdobje v gotovini, naravi ali v kombinaciji obeh.

Preklopni zapiski PIK so bili precej razširjeni v kapitalskih strukturah z vzvodom pred finančno krizo leta 2008. Ko je bil odkup s finančnim vzvodom (LBO) leta 2006 na vrhuncu, je bila največja novost struktura PIK-toggle. Ponavadi naj bi izdajatelj vlagatelje o tem obvestil šest mesecev vnaprej, preden "preklopi stikalo". Ti vrednostni papirji »PIK preklapljanje« dajejo posojilojemalcem možnost izbire. Lahko še naprej plačujejo obresti na obveznico ali pa odložijo plačilo do zapadlosti obveznice in se v tem postopku dogovorijo za obrestno mero, ki je precej višja od prvotne.

 

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

Izdaja zapisov PIK-toggle je leta 2013 dosegla približno 12 milijard USD - najvišja raven po kreditni krizi leta 2008 - vendar je bila le 4% celotne ponudbe v primerjavi s 14% leta 2008. Večina jih je dividende podprla z nekaj finančnimi . Le eden je bil usmerjen v LBO. Čeprav se je trg ameriških obveznic z visokim donosom oddaljil od obdobja tveganja konec leta 2015 / v začetku leta 2016, je bilo to le do neke mere. Od drugega četrtletja 2015 skoraj ni bilo nobenega izdajanja ali zamenjave PIK / PIK

Primeri preklopa PIK

Neiman Marcus je trendi za obveznice PIK Toggle začel leta 2005, ko so jih prvič odkupili Warburg Pincus in Texas Pacific Group. Verjame se, da je bil TPG precej zaskrbljen, kaj bi se zgodilo, če bi moral trgovec Neiman Marcus zaradi napačne korporacijske politike prenašati nenaden gospodarski upad ali izgube. Nato se jim je posvetilo, da so oblikovali nenavadno strukturo, v kateri bi del dolga, ki ga je dal Neimanu Marcusu, uporabili za financiranje pridobitve. Če bi trgovec na drobno pričakal nepričakovane vetrove, bi lahko prenehal plačevati denarne obresti na 700 milijonov dolarjev dolga in namesto tega vrnil višjo vsoto, ko obveznice zapadejo leta 2015

Nekateri drugi primeri PIK Toggle so bili:

To je bil trenutek deja-vu za Neimana Marcusa, ko so njegovi novi lastniki, Ares Management in kanadski investicijski sklad za pokojninski načrt, oktobra 2013 izdali stikalo PIK za 600 milijonov ameriških dolarjev za delno financiranje njihovih odkupov v višini 6 milijard ameriških dolarjev. 

Vir: Standard & Poor's / WSJ

Strokovnjaki so mnenja o učinkovitosti ali praktičnosti dolga PIK Toggle različni.

 Zagovorniki pravijo, da visoke obrestne mere, povezane s preklopnimi bankovci PIK, dajejo posojilojemalcem motivacijo, da še naprej plačujejo obresti, razen če pride do kakršnega koli finančnega pritiska. Po drugi strani pa je skupina S&P Leveraged Commentary & Data Group nekoč menila, da imajo preklopne obveznice PIK osnovni količnik tveganja, ker lahko vlagatelje obremenijo z več dolga v finančno težavnih podjetjih in z omejenim denarjem od njih.

PIK v odkupu z vzvodom

Pri odkupih s finančnim vzvodom se uporabi posojilo PIK, če je nabavna cena cilja večja od ravni vzvoda, do katere se posojilodajalci dogovorijo, da bodo zagotovili posojilo za starejše, drugo zastavno posojilo ali mezaninsko posojilo ali če obstaja omejen denarni tok na voljo za plačila posojila (tj. zaradi dividend ali kakršnih koli omejitev, povezanih z združitvami). Ni zagotovljen samemu cilju. Posojilo običajno prejme prevzemno vozilo, drugo podjetje ali subjekt s posebnim namenom (SPE).

V praksi imajo posojila PIK pri odkupih s finančnim vzvodom zadolženost znatno višje obresti in provizije kot posojila starejših, druga zastavna posojila ali mezaninska posojila iste transakcije. Pri donosnosti nad 20% na leto mora prevzemnik preudarno oceniti, da stroški najema posojila PIK ne smejo presegati njegove notranje stopnje donosa lastniških naložb.

Julija 2004 je družba KKR s finančnim vzvodom financirala prevzem družbe Sealy Mattress Company s podrejenimi vrednostnimi papirji v vrednosti 75,0 milijona dolarjev.

Kako je plačilo v naravi koristno za posojilodajalce ali financerje?

Posojilodajalci svoja posojila strukturirajo z obrestno komponento PIK, ko želijo povečati gotovost donosa svoje naložbe. Na primer, kadar se posojilodajalci glede prihodnje vrednosti lastniškega kapitala razlikujejo od družb za raziskovanje lastniškega kapitala ali družb za upravljanje portfeljev, bodo morda raje prejeli denarne obresti in plačilo v obliki obresti namesto denarnih obresti in nakupnih bonov za nakup lastniškega kapitala. Vrednost naloga ob izstopu postane negotova. Tako se zdi pogodbeno določena, sestavljena vrnitev PIK bolj privlačna.

Za vlagatelje v mezzanine ali zasebni kapital je PIK najpogosteje najprimernejša strategija, kadar hoče "zaklepati" donosnost naložbe. Pravzaprav imajo ti posojilodajalci raje funkcijo PIK, ker ne samo, da dobijo novo varščino v portfeljski družbi, ne da bi vložili kakršno koli dodatno denarno sredstvo, ampak ima za posledico sestavljen učinek obresti, kar posledično poveča celoten donos naložbe.

PIK-i se uvrščajo visoko na prvotno tveganje

Položaj dolga PIK je običajno po drugem dolgu v strukturi financiranja, ki ima možnost plačila obresti v denarju. Za servisiranje dolga z naravo in ne z gotovino je treba plačati premijo - obresti PIK so seveda višje od denarnih obresti. To se naredi za odškodnino posojilodajalcem (ali vlagateljem), ker so se odpovedali možnosti prejemanja denarnih obresti v celotnem obdobju dolga. Dejansko morajo posojilodajalci prevzeti dodatno kreditno tveganje s povečanjem zneska glavnice, ki jo bodo prejeli, saj se obresti nenehno kopičijo. Vendar pa obresti, ki se seštevajo letno, dajo sestavljeno donosnost.

Zaključek

Kljub vsemu imajo PIK še vedno konstantno povpraševanje, čeprav nižje od tistega pred kreditno krizo leta 2008. Eden glavnih razlogov, zakaj so posojilodajalci še vedno pripravljeni vlagati v dolg PIK, čeprav je označen kot visoko tvegan, je izdaje so po krizi pri družbah uporabljale preudarno in zadržano. Pripelje nas do pomembne točke, da čeprav obstaja veliko možnosti za financiranje podjetij, od katerih so nekateri, kot so dolgovi PIK, z edinstveno mešanico prožnosti in tveganja, je na koncu presoja posojilojemalca pri izbiri dolga. Odložitev plačil denarnih obresti se morda sliši privlačno, a ali bo družba udobno izdala obveznice in je zaradi povečanega plačila glavnice potrebno bistroumno odločanje.