Kaj je trgovanje z večkratniki?
Ko se vrednoti podjetje, včasih vse vrednosti, ki so bistvene za vrednotenje diskontiranega denarnega toka, ne bodo na voljo, zato je nujno, da analitik vzame primerjalno podjetje, ugotovi množico finančnih vrednosti in jih uporabi v naši analizi za najti pravilno metriko imenujemo trgovanje z večkratniki .
Primer
Recimo, da primerjate dve podjetji - družbo Y in družbo Z. V tem trenutku kot vlagatelj poznate le ceno delnic, število delnic, ki so delnice za vsako podjetje, in tržno kapitalizacijo.
- Če primerjate ceno delnic podjetja Y (10 USD na delnico) in Company Z (25 USD na delnico), ne razumete ničesar. Kako bi sami ugotovili, kateremu podjetju gre, samo ob pogledu na ceno delnice?
Zato bi iskali relativno vrednost s trgovanjem z večkratniki.
- Najprej ste videli dobiček na delnico (EPS) vsakega podjetja. Ugotovili ste, da znaša EPS družbe Y 5 USD na delnico, EPS podjetja Z pa 9 USD na delnico. Če pogledate EPS, ugotovite, da podjetje Z zasluži več denarja kot podjetje Y. Toda to še ne pomeni, da vam koristi.
- Če želite ugotoviti, koliko bi dobili od delnic podjetja, če bi jih sploh kupili, morate pogledati razmerje med ceno in dobičkom. Z ogledom razmerja P / E ste ugotovili, da za podjetje Y znaša 1,5, za podjetje Z pa 6.
- Zdaj postane jasno, katero podjetje je za vas kot investitorja bolj donosno. Z dolarjem zaslužili bi zaslužek, če bi podjetju Y plačali 1,50 USD; medtem ko bi z dolarjem zaslužili s plačilom 6 dolarjev podjetju Z. To pomeni, da je podjetje Y zagotovo bolj koristno za vas kot vlagatelja.
Oglejte si tudi ta članek - primerljiva analiza podjetja.
Trgovanje z več tabelami vrednotenja - korak za korakom
V tem poglavju bomo šli korak za korakom. O vsakem koraku bomo govorili na kratko. Po pregledu celotnega razdelka bi dobili jasno predstavo o tem, kako uporabiti trgovalne večkratnike za vrednotenje podjetja.
Začnimo.
1. korak: Prepoznavanje primerljivih podjetij
Spodaj je primerljiva analiza podjetja, ko sem analiziral Box IPO.
Prvo vprašanje, ki si ga zastavijo investitorji - kako bi prepoznali primerljiva podjetja? Vprašanje je očitno. Ker je v tej panogi veliko podjetij, kako naj se poznajo prava podjetja?
- Najprej morate poiskati poslovno kombinacijo. Pod poslovnim spletom bi videli tri stvari - izdelke in storitve, ki jih ponujajo podjetja, geografsko lego teh podjetij in vrsto strank, ki jim služijo.
- Drugič, videli bi velikost podjetij. Glede na velikost lahko izberete katerega koli ali vse tri dejavnike - prihodki teh podjetij, celotna sredstva v upravljanju in / ali EBITDA marže teh podjetij.
Ideja je najti pravo panogo, prave storitve / izdelke in prave trgovalne večkratnike.
Kot smo videli zgoraj v analizi primerljive družbe Box IPO, smo vključili tudi tržno kapitalizacijo in vrednost podjetja. Razlog za to je, da ne želimo primerjati podjetja z majhno kapitalsko kapitalizacijo in podjetja z velikim kapitalom, saj je njihovo vrednotenje lahko različno zaradi različnih poti rasti.
2. korak: Ogled večkratnikov za vrednotenja
Kot že veste - obstajajo različni večkratniki, ki jih lahko uporabimo za vrednotenje podjetja. Tu bomo govorili o najbolj uporabljenih in najbolj priljubljenih trgovalnih večkratnikih.
- EV / EBITDA: To je eden najpogostejših trgovalnih večkratnikov. Namen uporabe tega je EV (Enterprise Value), ne le upošteva tržno kapitalizacijo, ampak upošteva tudi dolg. Tudi EBITDA upošteva tudi dolg in ne takojšnje gotovinske postavke. Zato je EV / EBITDA zanesljiv več vlagateljev / analitikov, s katerimi vrednoti podjetje. Pravi razpon za izračun EV / EBITDA je v običajnih scenarijih 6X do 15X.
- EV / prihodek: To je tudi še en pogost večkratnik, ki se pogosto uporablja. Ta večkratnik velja za primere, ko je EBITDA podjetja negativna. Če je EBITDA negativna, EV / EBITDA ne bi bila koristna. In za podjetja, ki so šele začela svojo pot, je negativni EBITDA preveč pogost. Vendar pa EV / prihodek ni veliko, da bi ga uporabili, če imata dve podjetji podobne prihodke, vendar se lahko precej razlikujeta v svojem delovanju. Ko iščete večkratnik EV / prihodek, je 1X do 3X pravi razpon.
- Razmerje P / E: To je še ena pogosta množica, s katero vlagatelji izvedo ceno, ki jo morajo plačati za zaslužek dolarja. Skoraj podobna je vrednosti kapitala kot čisti dobiček. Običajno območje razmerja P / E je 12X do 30X.
- EV / EBIT: Ta večkratnik je posebej koristen, ker se EBIT izračuna po prilagoditvi amortizacije. To pomeni, da EBIT odraža obrabo premoženja podjetja, zato vam EBIT prikaže dejanski dohodek. EBIT in EBITDA sta dovolj blizu, toda ker je EBIT manjši od EBITDA, bi bil obseg večkratnikov EV / EBIT večji, to je 10X do 20X.
Za analizo primerljivega podjetja BOX IPO smo vključili EV. Prihodki, EV na EBITDA in cena na denarni tok so večkratniki za vrednotenje podjetja. V idealnem primeru bi morali prikazati eno leto zgodovinskih večkratnikov in dve leti naprej večkratnikov (ocenjeno). Izbira ustreznega orodja za vrednotenje je ključ do uspešnega vrednotenja podjetja.
3. korak: Primerjava večkratnikov s primerljivimi podjetji
To je zadnji korak celotnega procesa. V tej fazi si boste ogledali različne večkratnike ciljne družbe in jo primerjali s primerljivimi podjetji.
Kot ugotavljamo iz zgornje tabele, so splošne meritve, ki si jih je treba ogledati, preprosta srednja, srednja, nizka in visoka. Če je večkratnik podjetja (v tem primeru Box) nad povprečjem / srednjo vrednostjo, sklepamo, da je podjetje lahko precenjeno. Po drugi strani pa lahko, če je večkratnik pod povprečjem / mediano, sklepamo, da je podcenjeno. Visoko in nizko nam pomaga tudi pri razumevanju izstopajočih in primeru, da jih odstranimo, če so predaleč od srednje / srednje vrednosti.
Iz zgornje tabele lahko sklepamo na naslednje -
- Podjetja v oblaku trgujejo v povprečju z 9,5-kratno EV / prodajo večkratno.
- Ugotavljamo, da podjetja, kot je Xero, prodajajo več kot 44-krat EV / večkratnik prodaje (pričakovana stopnja rasti v letu 2014 94%).
- Najnižji EV / prodajni večkratnik je 2,0x
- Podjetja v oblaku trgujejo po EV / EBITDA, večkratniku 32-krat.
Okvir IPO vrednotenje z uporabo trgovalnih večkratnikov
- Iz finančnega modela Box ugotavljamo, da je Box negativni EBITDA, zato ne moremo nadaljevati z EV / EBITDA kot orodjem za vrednotenje. Edini večkratnik, ki je primeren za vrednotenje, je EV / prodaja.
- Ker je srednja vrednost EV / prodaje približno 7,7-krat, povprečna vrednost pa približno 9,5-krat, lahko razmislimo o 3 scenarijih za vrednotenje.
- Optimističen primer 10,0x EV / prodaja, osnovni primer 7,1x EV / prodaja in P essimistic primer 5,0x EV / prodaja.
Spodnja tabela prikazuje ceno na delnico z uporabo treh scenarijev.
- Ocene Box Inc se gibljejo od 15,65 USD (pesimistični primer) do 29,38 USD (optimističen primer)
- Najbolj pričakovana ocena družbe Box Inc z uporabo relativne vrednosti je 21,40 USD (pričakovano)
Stvari, ki jih je treba upoštevati
- Trgovanje z več vrednotenji ni nič drugega kot prepoznavanje primerljivih podjetij in izvedba relativnih cenitev kot strokovnjak za iskanje poštene vrednosti podjetja.
- Trgovanje z več postopki ocenjevanja vrednosti se začne z identifikacijo primerljivih podjetij, nato z izbiro pravih orodij za ocenjevanje in na koncu s pripravo tabele, ki omogoča enostaven sklep o poštenem vrednotenju industrije in podjetja.
- Veliko trgovalnih večkratnikov vas lahko zavede. Bolje je, če iščete v prihodnost usmerjene trgovalne večkratnike, namesto da bi gledali samo na pretekle podatke.
- Večkratnik EV / EBITDA je eden najboljših za uporabo, če ciljno podjetje primerjate z velikimi podjetji. Za zagonska podjetja je eden najboljših večkratnikov EV / prihodek.
- Razmerja P / E sploh ne bi smeli uporabljati. Za tem sta dva razloga. Najprej na razmerje P / E najbolj vpliva struktura kapitala. Drugič, razmerje P / E se izračuna z upoštevanjem celotnega zaslužka. Skupni zaslužek vključuje številne obratovalne stroške, kot so odpisi, stroški prestrukturiranja itd.