| EV / EBIT večkratnik za vrednotenje programskega segmenta |
Kaj je vrednotenje SOTP (vsota delov)?
Vsota delov (SOTP) je metoda vrednotenja podjetja, pri kateri se vsaka od podružnic podjetja ali njenega poslovnega segmenta vrednoti ločeno, nato pa se vsi seštejejo, da se doseže skupna vrednost podjetja.
Večina velikih podjetij deluje v več podjetjih. Vrednotenje diverzificiranega podjetja zahteva ločene ocene za vsako njegovo podjetje in za sedež podjetja. Ta metoda vrednotenja podjetja po delih in nato seštevanja je znana kot SOTP ali njegova celotna oblika Vsota vrednotenja delov in jo v praksi pogosto uporabljajo analitiki delniških trgov in podjetja sama. (Preprosto :-))
Poenostavljena vsota vrednotenja delov (SOTP)
Razumejmo vsoto vrednotenja delov na primeru velikega konglomeratnega podjetja (oznaka MOJO), ki upravlja naslednje poslovne segmente.
SOTP Vrednotenje MOJO Corp
Skupne tehnike vrednotenja so relativne ocene vrednosti, primerljiva analiza pridobivanja in analiza DCF. Te tehnike je mogoče uporabiti za vrednotenje MOJO Corp; preden pa to storimo, odgovorimo na spodnja vprašanja -
Ali bi morali pristop diskontiranega denarnega toka uporabiti za vrednost MOJO?
- Ja lahko. Če pa to storite, bi bila ocena tehnično NEPRAVILNA.
- Razlog - s pomočjo finančnega modeliranja DCF lahko ovrednotite segmente, kot so avtomobili, nafta in plin, programska oprema in e-trgovina. Vendar se banke običajno vrednotijo z uporabo metode relativnega vrednotenja (običajno cena do knjigovodske vrednosti) ali metode preostalega dohodka.
Ali bi morali uporabiti pristop relativnega vrednotenja za vrednotenje MOJO?
- Da, lahko to storiš. Toda ali menite, da je za vrednotenje vseh segmentov primerna ena sama metodologija vrednotenja, kot je razmerje PE, EV / EBITDA, P / CF, cena do knjigovodske vrednosti, razmerje PEG itd.? Očitno bi bilo to spet tehnično NEPRAVILNO.
- Razlog - če je segment e-poslovanja nedobičajen, uporaba večkratnega PE večkratnika za vrednotenje vseh segmentov ne bo zelo smiselna. Prav tako se banke pravilno vrednotijo z uporabo pristopa cene do knjigovodske vrednosti kot drugi razpoložljivi večkratniki.
Kakšna je rešitev?
Rešitev je vrednotenje različnih delov podjetja ločeno in dodajanje vrednosti različnih delov podjetja skupaj. To je vsota delov ali vrednotenje SOTP.
Kako uporabimo vsoto vrednotenja delov v primeru MOJO?
Za vrednotenje konglomerata, kot je MOJO, lahko uporabimo različna orodja za ocenjevanje vrednosti vsakega segmenta.
- Vrednotenje avtomobilskega segmenta - avtomobilski segment lahko najbolje ocenimo z uporabo EV / EBITDA ali PE razmerja.
- Vrednotenje naftnih in plinskih segmentov - Za naftna in plinska podjetja je najboljši pristop uporaba EV / EBITDA ali P / CF ali EV / boe (EV / sodčki ekvivalenta nafte)
- Vrednotenje programskega segmenta - Za vrednotenje programskega segmenta uporabljamo večkratnike PE ali EV / EBIT
- Vrednotenje bančnega segmenta - za vrednotenje bančnega sektorja običajno uporabljamo metodo P / BV ali metodo preostalega dohodka
- Segment e-poslovanja - EV / prodajo uporabljamo za vrednotenje segmenta e-poslovanja (če segment ni donosen) ali večkratnika EV / naročnika ali PE
Če nove metodologije ocenjevanja ne poznate, lahko preberete naslednje članke, s katerimi boste izboljšali svoje znanje o vrednotenjih -
- Vrednost lastniškega kapitala v primerjavi z metodologijami vrednotenja podjetja
- Primerljiva analiza podjetja
Primer ocene vsote delov (SOTP) - ITC
Uporabimo SOTP za ITC Ltd, ki je velik konglomerat s sedežem v Indiji. ITC je raznovrstno prisoten v cigaretah, hotelih, kartonih in specialnih papirjih, embalaži, kmetijskem poslovanju, pakirani hrani in slaščicah, informacijski tehnologiji, blagovni znamki oblačil, osebni negi, pisarniškem materialu, varnostnih ujemanjih in drugih izdelkih FMCG.
Medtem ko je ITC izjemen tržni vodja v svojih tradicionalnih dejavnostih s cigaretami, hoteli, kartoni, embalažo in kmetijskim izvozom, hitro pridobiva tržni delež tudi v nastajajočih podjetjih Pakirana hrana in slaščice, oblačila z blagovno znamko, osebna nega in pisalne potrebščine .
Ker se vsako podjetje ITC po svoji vrsti, stanju evolucije in osnovni naravi dejavnosti močno razlikuje od drugih, je izziv za analitike torej oblikovanje modela, ki upošteva vrednost vsakega od njegovih edinstvenih podjetij. in nato prišli do vrednosti za podjetje kot celoto.
Spodaj so podrobnosti o segmentu ITC
(ps Podatki so povzeti iz letnih poročil za obdobje 2008–2009 in ne odražajo trenutne uspešnosti razpada segmentov ITC Ltd. Ta študija primera vrednotenja ITC bi se morala uporabljati samo v izobraževalne namene in ne predstavlja nobenega investicijskega svetovanja )
Tu uporabimo pristop Vsota delov - vrednotenje SOTP
1. segment - Vrednotenje cigaretnega segmenta
Cigareta je osnovna dejavnost ITC in največ prispeva k prihodkom. K skupnim ustvarjenim prihodkom prispeva več kot 65%, 68% dobička pa ustvari samo ta segment.
1. korak - Razumevanje ključnih značilnosti segmenta cigaret
- Monopolni status ITC v cigaretni industriji
- Rast obsega ITC za 3,7% je bila dvakrat večja kot v industriji v zadnjih 15%
- Hitrejša rast glede na nizko penetracijo cigaret.
2. korak - Izbira ustrezne skupine vrstnikov - indijski vrstniki
- Godfrey Philips: Močan igralec v srednjih cenovnih segmentih
- VST Industries: spodnji del trga
- GTC Industries: spodnji del trga
Spodnji podatki odražajo tržni delež in vrednostni delež tega segmenta.
3. korak - Primerljiva analiza vrednotenja podjetij za te indijske vrstnike.
Praktični problem pri prepoznavanju vrstnikov - Kot je razvidno iz zgornjih grafikonov, ima ITC očiten monopol v segmentu cigaret (tako obseg kot tudi delež vrednosti). Kako lahko primerjamo vrednotenje segmenta ITC z vrednotenjem veliko manjših vrstnikov? S tem bi morali iskati enakovredne svetovne vrstnike.
4. korak - Izbira ustrezne skupine vrstnikov - Global Peers
Spodaj je seznam svetovnih vrstnikov v segmentu cigaret in njihovi večkratniki vrednotenja -
5. korak - Določitev najprimernejše metodologije vrednotenja
Najbolj primeren večkratnik vrednotenja za vrednotenje segmenta cigaret ITC je P / E ali EV / EBITDA Multiple
Segment 2 - Vrednotenje hotelskega segmenta ITC
Prispeva le 8% k prodaji, približno 18% pa k EBIT.
1. korak - Ključne značilnosti hotelskega segmenta
- Sredstva so intenzivna in poslujejo dolgo.
- Visoke marže
Korak 2 - Prepoznajte vrstnike s seznama v hotelskem segmentu
3. korak - izberite ustrezen večkratnik vrednotenja
Za vrednotenje hotelskega segmenta se lahko uporabi vrednotenje več pristopov, kot so Enterprise value / room ali PE ali EV / EBITDA .
Segment 3 - Vrednotenje segmenta papirja
Segment papirja in embalaže prispeva 5% prodaje in 10% EBIT ITC.
1. korak - Upoštevajte ključne značilnosti
- Papirna industrija je kapitalsko intenzivna in nagnjena k svetovnim ciklom.
- Indijska papirna industrija je razdrobljena
- Večina indijskih tovarn papirja je majhnih (98% tovarn ima zmogljivost <50.000 tpa v primerjavi z idealom 300.000 tpa)
- Veliki mlini predstavljajo le 33% proizvodnje
- Sredstva so intenzivna in poslujejo dolgo
2. korak - Določite ključne primerjave
Ni viden indijski vrstnik s seznama
3. korak - izberite ustrezen večkratnik vrednotenja
- Dajte prednost P / BV, ker je ta segment naložbeno zahteven segment in ni nobenega vidnega indijskega vrstnika s seznama
- Primerjalna analiza P / BV, večkratna povprečju globalnih vrstnikov, je lahko pravilen pristop
Segment 4 - FMCG (Ne-cigarete) Segment
Odsek FMCG (ne-cigarete) prispeva 9% prodaje; vendar je ta segment nedobičajen in ima maržo EBIT -2%.
1. korak - Določite ključne značilnosti
- Neprofitni, negativni zaslužek
2. korak - Naštete primerjave, ki delujejo v istem segmentu
3. korak - Izbira pravilnega vrednotenja večkratnika -
- EV / Prodaja ali P / Prodaja bi se lahko uporabili za vrednotenje podjetja
5. segment - Vrednotenje segmenta kmetijstva
Kmetijski segment prispeva 11% prodaje ITC in 4% EBIT.
1. korak - Določite ključne značilnosti
- Prispevek dohodka tega podjetja je zelo majhen (prispevek EBIT je manj kot 4%)
2. korak - izberite ustreznega vrstnika
- Na voljo ni nobena javno navedena skupina vrstnikov
3. korak - izberite ustrezen večkratnik vrednotenja
- Kmetijstvo večkrat mora temeljiti na dejstvu, da gre za trgovinsko dejavnost
- Za vrednotenje tega kmetijskega surovinskega posla lahko uporabimo večkratnik PE 10-krat.
Če povzamemo vse skupaj - Vsota delov - SOTP vrednotenje ITC
Spodaj je tabela, ki združuje vrednotenje vseh 5 segmentov. Upoštevajte, da se različni scenariji uporabljajo za oceno temeljne vrednosti ITC. Za npr. Če se za vrednotenje segmenta FMCG uporablja Global Peers (PE), potem prispevek k ceni delnice znaša 110 Rs / delnico. Če pa ste uporabili Global Peers (EV / EBITDA), bi prispevek znašal 105 Rs / delež.
Končna vsota vrednotenja delov je =
Rs110 (FMCG-cigarete) + Rs21 (hotelski segment) + Rs25 (FMCG - ne cigarete) + Rs15 (papir in embalaža) + Rs3 (kmetijska dejavnost) + Rs13 (gotovina na delnico) = Rs187 / delnica.
Vsota ocene delov - SOTP - Grafikoni slapov
Analiza, opravljena z uporabo vsote delov, je videti osupljivo, ko z grafikoni slapov sporočite strankam analizo. Spodaj je grafikon slapov podjetja ITC Ltd Vsota vrednotenja delov.
Prenos - grafikon ITC Slap
Popust SOTP in diverzifikacija
Popust za diverzifikacijo je znan tudi kot konglomeratni popust, ki se običajno pojavi, ko ocenite podjetje z uporabo vsote delov ali SOTP. To se zgodi zaradi vrednotenja več poslovnih segmentov, kjer ni ustreznih informacij o poslovnih metrikah in pomanjkanju osredotočenosti vodstva.
Popusti za diverzifikacijo se gibljejo med 10% in 30% na splošno. Vendar se lahko za določene države bistveno spremeni. Na primer, v Indiji lahko popust diverzifikacije, ki se uporablja za SOTP, znaša tudi do 50%.
Omejitve vsote vrednotenja delov
- Vsota delov ali SOTP temelji na ustreznih informacijah za vsak segment. Vendar v večini konglomeratov ugotavljamo, da ni na voljo dovolj informacij za vrednotenje posameznega poslovnega segmenta.
- Vrednotenje odsekov v okviru SOTP je odvisno od stopnje njegovega poslovnega cikla. Te informacije je včasih zelo težko najti zaradi omejene razpoložljivosti informacij.
- Druga težava z vsoto delov je ta, da obstajajo različne sinergije in prihranki stroškov, povezani z delovanjem vsakega segmenta, ko delujejo kot del konglomerata. Medtem ko ločeno ocenjujemo segment, sinergije in stroški niso na voljo.
- Vrednotenje SOTP je mogoče v celoti uresničiti le, če se poslovodstvo odloči, da bo razdelilo segmente in jih vodilo kot samostojno podjetje / enoto. Vendar to postane nemogoče, saj sta "velikost podjetja" in prejemki za vodstvo na splošno tesno povezani in odcepitev morda ni v njunem osebnem interesu.
Kaj je naslednje?
Če ste izvedeli kaj novega ali ste uživali v objavi o vrednotenju SOTP, pustite komentar spodaj. Sporočite mi, kaj mislite. Hvala in pazi.
Koristne objave
Original text
- Vrednost podjetja nad prodajo
- Vrednotenje EV / EBITDA
- PE razmerje industrije
- Razlike med vrednostjo kapitala in vrednostjo podjetja <