Kaj je teorija Pecking Order?
Teorija naročilnih vrst se nanaša na teorijo glede na kapitalsko strukturo podjetja, kjer morajo upravitelji upoštevati določeno hierarhijo, medtem ko izbirajo vire financiranja v podjetju, kjer je glede na hierarhijo prva prednost dana notranjemu financiranje, nato zunanjim virom, kadar z notranjim financiranjem ni mogoče zbrati dovolj sredstev, pri čemer se najprej upošteva vprašanje dolga, da se ustvarijo sredstva in nazadnje lastniški kapital, če sredstev ni mogoče zbrati tudi z dolgom.
To teorijo je Donaldson prvič predlagal leta 1961, pozneje pa sta jo Myers in Majluf spremenila leta 1984. Ta teorija morda ni vedno najboljši način, vendar daje napotke, kako začeti financiranje.
Komponente teorije vrstnega reda kapitalske strukture
Na splošno se način zbiranja sredstev za projekt ali podjetje razvrsti na notranje in zunanje financiranje.
# 1 - Notranje financiranje
Interno financiranje / financiranje izhaja iz zadržanega dobička, ki ga ima podjetje. Zakaj finančni direktorji dajejo prednost notranjemu financiranju? Ker je financiranje lažje zbirati, so začetni stroški financiranja skoraj nič - ker ne gre za nobenega bančnika. Čeprav je notranje financiranje precej enostavno in preprosto, obstajajo razlogi, zakaj to ne bi bilo prednostno. Eno je, da prenos izgub zaradi tveganja še vedno ostaja pri podjetju.
Če se podjetje loteva tveganega projekta, vendar so njihove želje glede tveganja nizke, potem notranje financiranje ni najboljši način za financiranje projekta. Drugi razlog je obdavčitev. Z zadolževanjem lahko podjetje zmanjša svoje davke glede na višino obresti, ki jih plača na dolg. Notranje financiranje ima strožje predpise o tem, kako lahko sredstva vlagamo brez davka. Za notranje financiranje proračuna projekta mora imeti podjetje dovolj sredstev - kar omejuje druge načine uporabe kapitala.
# 2 - Zunanje financiranje
Zunanje financiranje je lahko dve vrsti. Z jemanjem potrebnega proračuna kot posojilom ali s prodajo dela deleža podjetja kot lastniškega kapitala. Obstaja celotna razprava o tem, kako izbrati optimalno strukturo kapitala, ki lahko podjetju pomaga pri zmanjševanju stroškov kapitala in povečanju prenosa tveganja. Vendar ta razprava za ta članek ne spada v področje uporabe in jo bomo obravnavali v drugem članku posebej. Zdaj pa se osredotočimo na podrobnosti o vsaki vrsti financiranja.
# 3 - Dolg
Kot že ime pove, je dolžniško financiranje, kjer podjetje zbere potreben znesek s posojilom - bodisi s prodajo obveznic, če želi družba najeti posojila na trgu, na katerem je mogoče trgovati, bodisi z zastavo premoženja, če želi družbo najeti posojila prek bančnega sistema. Vsak od teh načinov ima svoje prednosti in slabosti glede tega, kako najeti posojilo. Dvig prek trgov bo podjetju omogočil, da bo izbral lastne obrestne mere in temu primerno določil ceno svojih obveznic.
Podjetje bo lahko tudi prožno odkupilo obveznice, če bo to želelo, ali pa bo ustvarilo obvezniško strukturo, ki podpira operativno strukturo podjetja. Vendar obveznice v resnici niso idealen način, če se želi podjetje prepričati o financiranju. Med zbiranjem denarja iz obveznic bi lahko šlo marsikaj proti podjetju. Kljub temu, da je podjetje nekoliko drago in mora podjetje zastaviti premoženje, zbiranje denarja z bančnimi posojili podjetju zagotavlja, da se bo denar zbral.
# 4 - Kapital
Noben vodja podjetja ne bi želel prodati dela svojega podjetja, razen če se mu zdi potrebno. Vendar obstajajo primeri, ko je edini način za zbiranje denarja prodaja podjetja. Najsi gre za neuspeh podjetja pri zbiranju denarja z dolgom ali pa zaradi nezmožnosti podjetja, da ohrani dovolj portfelja za zbiranje denarja z bančnimi posojili, lahko podjetje vedno proda del sebe, da zbere denar.
Velika prednost lastniškega financiranja je, da ni tvegano. Lastnik deleža podjetja je popolnoma odvisen od kupca in prenos tveganja je v tem primeru stoodstoten. Družba delničarju ni dolžna ničesar plačati.
POT pravi, da je vrstni red, v katerem podjetje poskuša pridobiti sredstva:
Notranje financiranje -> Dolg -> Kapital.
Osnovna narava POT temelji na informacijski asimetriji - kadar ima ena stranka podjetje boljše informacije kot druga (v primeru zunanjega financiranja). Za kompenzacijo asimetrije informacij in prenosa tveganja je zunanje financiranje na splošno dražje od notranjega. Imetniki lastniškega kapitala, ki imajo največje tveganje, na splošno zahtevajo več donosov kot imetniki dolgov - čeprav družba teh donosov ni dolžna držati.
Primeri teorije vrstnega reda
Sledijo primeri teorije kljuvajočega reda
# 1. Osnovni primer teorije pekinškega reda kapitalske strukture
Razmislite o naslednji situaciji. Podjetje mora zbrati 100 milijonov USD za razširitev svojih izdelkov v različne države. Poleg tega sledi finančna struktura podjetja.
- Družba ima v bilanci stanja čistega dobička, denarnih sredstev in drugih ustreznikov v višini 210 milijonov USD
- Banka se je zaradi dolžniške ocene družbe dogovorila, da bo podjetju posodila 8,5-odstotno stopnjo
- Družba lahko dvigne lastniški kapital, vendar s popustom 7,5%, tj. Če družba izda nadaljnje kroge financiranja, bi se cena delnice družbe znižala za 7,5% in to je stopnja, s katero lahko družba zbere sredstva.
Če mora podjetje zbrati sredstva za projekt, lahko to stori z eno ali kombinacijo zgornjih metod. Teorija ključnega reda pravi, da bodo stroški financiranja v zgornjem primeru naraščajoči. Izračunajmo ga sami in poskusimo preveriti enako.
- Primer 1 : Če podjetje za financiranje projekta uporabi denar in druge ustreznike, bi stroški financiranja znašali 100 milijonov USD. Dodatnih stroškov ne bo, razen oportunitetnih stroškov. Vrednotenje oportunitetnih stroškov je v celoti druga tema.
- Primer 2 : Če podjetje za zbiranje sredstev uporabi dolg, bo dobiček podjetja vrnilo za 8,5 milijona dolarjev - ki bodo plačani kot obresti. Družba pa bo imela davčne ugodnosti pri uporabi dolžniškega financiranja. Obresti bodo davčno priznane, zato bo efektivna obrestna mera nižja od dejansko plačanih obresti. Zato bi bili skupni enoletni stroški manj kot 108,5 milijona USD, vendar večji od 100 milijonov USD.
- Primer 3 : Če podjetje zbira sredstva z lastniškim kapitalom, bo to stalo 108,12 milijona USD (100 milijonov, deljeno z 92,5% - 7,5% popust pri dvigu dodatnega kapitala)
Zdaj lahko finančni direktor sprejme odločitev o tem, kako ustrezno zbrati kapital, odvisno od nagnjenosti družbe k tveganju.
# 2. Praktični primer teorije rednega ključanja (Uber) iz resničnega življenja
Da bi ugotovili, ali in kako teorija Pekingovega reda drži v resničnem življenju; poglejmo nekaj podjetij in kako so zbrala financiranje. Ker gre za resnična podjetja, bo vrstni red zbiranja sredstev imel še veliko drugih spremenljivk, ki bodo imele vlogo pri odločanju. Na primer, ko je bila teorija razvita, je bil koncept tveganega kapitala v zelo novi fazi. Zaradi tega je težko razumeti, kje v tvegani teoriji drži tvegani kapital. Je nekakšen zasebni kapital, vendar ima podobnosti z notranjim financiranjem, saj ni nič zastavljeno. Ima tudi značilnosti lastniškega kapitala - ker tvegani kapitalisti pričakujejo več kot splošni lastniški kapital - ker imajo tveganje.
Naslednja slika prikazuje, kako so potekali Uberjevi krogi financiranja. Uporabite le nekaj primerov za dokazovanje POT in nekaj za ovržanje POT.
Kje drži POT: Prvi krog financiranja, kot je bilo pričakovano, ustanovijo ustanovitelji Uber - Letter one Holdings SA. Leta 2016 so brez kakršnih koli obveznosti porabili 200.000 USD lastnega denarja. Prvi dolžniški krog za Uber se je zgodil leta 2016, kjer je zbral 1,2 milijarde USD. Nazadnje je Uber z začetno javno ponudbo zbral približno 500 milijonov USD. To je klasičen scenarij, ko POT drži in je podjetje sledilo določeni hierarhiji, da je zbralo denar za širitev.
Kjer POT ne uspe: Preden pa je podjetje dvignilo prvi dolžniški krog leta 2016 in po prvem krogu notranjega financiranja leta 2016, je imelo več kot 6 krogov financiranja, kjer je s prodajo lastniškega kapitala zbralo približno 2 milijardi USD. Teorija vrstnega reda temelji na informacijski asimetriji in taki primeri v njej niso zajeti. To je omejitev teorije kljuvajočega reda.
Prednosti: Kje je POT koristen?
- POT je veljavno in koristno vodilo za preverjanje, kako asimetrija informacij vpliva na stroške financiranja.
- Ponuja dragocene napotke, kako zbrati sredstva za nov projekt.
- Pojasni lahko, kako lahko z informacijami spremenimo stroške financiranja.
Slabosti: Kje POT ne uspe?
- Teorija je zelo omejena pri določanju števila spremenljivk, ki vplivajo na stroške financiranja.
- Ne vsebuje nobenega količinskega merila, kako pretok informacij vpliva na stroške financiranja.
Omejitve teorije kljuvajočega naročila
- Omejen na teorijo.
- Teorija vrstnega reda ne more biti koristna pri praktični uporabi zaradi teoretične narave.
- Omejuje vrste financiranja.
- V teorijo ni mogoče vključiti novih vrst financiranja.
- Zelo stara teorija, ki ni bila posodobljena z novejšimi finančnimi metodami zbiranja sredstev.
- V stroške financiranja ne bo vključen noben ukrep tveganja v primerjavi z nagrado.
Pomembne točke teorije kljuvajočega reda
Teorija vrstnega reda pomaga le pri analizi odločitve, ne pa tudi pri dejanski odločitvi. Ne pomaga pri izračunu stroškov in na primeru Uberja bo razložil, da podjetja v resnici ne sledijo v istem vrstnem redu.
Zaključek
POT opisuje, kaj in kako je treba zbrati financiranje, ne da bi zagotovili kvantitativno meritev za merjenje, kako to storiti. POT lahko uporabimo kot vodilo pri izbiri krogov financiranja, vendar obstaja veliko drugih meritev. Uporaba POT v mešanici drugih meritev bo koristen način odločanja o financiranju.